2018年2月份，国家发展改革委、财政部联合下发《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》（发改办财金[2018]194号，以下简称“194号文”）。鹏元资信评估有限公司分析师高慧珂认为，194号文是《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，以下简称“43号文”）政策的延伸，对企业债的发行提出了更高的要求，例如“利用债券资金支持的募投项目，应严格执行项目资本金制度，并建立市场化的投资回报机制，形成持续稳定、合理可行的预期收益”等，强调“市场化的投资回报机制”。预计2018年企业债券发行量将会受到较大影响。

但194号文在防范风险的同时，还指出“进一步增强企业债券服务实体经济能力”，这就为创新品种的发展提供了基础。高慧珂认为，未来创新品种的发行受194号文的影响较小，再加上创新品种在发行条件上多有放宽，更有许多优惠政策支持，企业债券市场创新品种发展空间较大。

国家发展改革委已推出11类专项债券

专项债券，即债券募集资金用于特定项目的债券。专项债券不是某一个债券品种，它可以是传统的企业债券（产业债券/城投债券），也可以是创新的项目收益债券、永续债券、债贷组合债券等。

2015年以来，国家发展改革委共推出了11类专项债券，分别为：城市停车场建设专项债券、城市地下综合管廊建设专项债券、战略性新兴产业专项债券、养老产业专项债券、双创孵化专项债券、配电网建设改造专项债券、绿色债券、债转股专项债券、PPP项目专项债券、社会领域产业专项债券、农村产业融合发展专项债券。

城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网建设改造这6类专项债券在2015年就已推出。截至2017年12月31日，这6类专项债券及其组合共发行了175支，发行总规模为1935亿元。2017年这6类专项债券及其组合共发行了75支，发行总额为661亿元。从项目类型来看，2017年城市停车场专项债券发行支数和规模均位居首位，共发行35支，发行总额为305.1亿元，发行支数和规模位于第二位的是城市地下综合管廊建设专项债券，发行了22支，发行总额为187.7亿元。

2015年底，国家发展改革委下发了《绿色债券发行指引》。绿色债券，即募集资金用于特定绿色项目的债券。绿色债券不是某一种债券，而是很多种债券，根据发行人和发债场所的不同，绿色债券的类型也不同，包括绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色中期票据、绿色资产证券化等。对于绿色项目目录，各监管机构的要求不一，国家发展改革委绿色项目目录参照《绿色债券发行指引》，包括节能减排技术改造、绿色城镇化、能源清洁高效利用、新能源开发利用、循环经济发展、水资源节约和非常规水资源开发利用、污染防治、生态农林业、节能环保产业、低碳产业、生态文明先行示范实验、低碳试点示范等绿色循环低碳发展项目。

截至2017年12月31日，企业债券市场共发行了28支绿色债券，发行总规模为467.5亿元。2017年共发行绿色企业债券22支，发行总额为316.6亿元。2016年绿色企业债券发行数量和发行总额分别为6支和150.9亿元。2017年绿色企业债券开始大幅扩容。

从绿色项目类型来看，在国家发展改革委《绿色债券发行指引》中列出的12类绿色项目中，投向绿色城镇化、污染防治的绿色企业债券比较多，例如海绵城市建设工程、生态环境综合治理项目等。

2016年12月，国家发展改革委又下发了《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》。截至2017年12月31日，仅陕西金融资产管理股份有限公司分两期发行了债转股专项债券，发行方式为私募发行，募集资金用于陕煤集团市场化债转股项目。此外，还有一支已经获得国家发展改革委核准尚未发行出来的债转股专项债权。

2017年，国家发展改革委还相继推出了PPP项目专项债券、社会领域产业专项债券和农村产业融合发展专项债券，至此国家发展改革委推出的专项债券类型达到11类。

企业债其他创新品种也不断推出

除上述11类专项债券外，国家发展改革委还不断创新推出了项目收益债券、可续期债券和“一带一路”境内人民币债券。

——项目收益债券，是指与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益的债券。

截至2017年12月31日，企业债券市场共发行了82支项目收益债券，发行总规模为688.1亿元。2017年，共发行项目收益债券33支，发行总额为200.7亿元。2016年项目收益债券发行数量和发行总额分别为40支和390.4亿元。高慧珂表示，项目收益债券相比专项债券来说，发展速度相对较慢，市场体量并未明显扩容。

从发行方式来看，公募发行的项目收益债券有7支，其余26支均是私募发行。项目收益债券的发行期限较长，以7年期和10年期为主。10年期项目收益债券发行支数和发行规模分别占比37%和33%；7年期项目收益债券发行支数和发行规模分别占比33%和37%。

从发行人区域分布来看，四川地区发行的项目收益债券遥遥领先于其他地区，发行支数和规模分别为13支和74.1亿元。从发行人所属行业来看，建筑业发行的项目收益债券最多，共发行了23支，其他行业发行的较少。

鹏元评级将AA级7年期项目收益债券的发行利率与AA级7年期一般企业债券的发行利率进行比较，结果显示，项目收益债券的发行利率要相对高些，这主要是由于相当一部分项目收益债券的发行人系成立时间较短的项目，主体资质较弱，市场对项目的未来现金流及盈利情况又存有疑虑。

——可续期债券，是指期限可续的债券，发行人可以选择在一个周期结束之日，选择将本期债券期限延续一个周期或到期全额兑付本期债券。从发行条件上看，只要满足发行一般企业债券的条件即可。

截至2017年12月31日，债券市场共发行了29支可续期债券，发行总规模为512亿元。2017年共发行可续期债券5支，发行总额为70亿元。2016年可续期债券发行数量和发行总额分别为14支和238亿元。

从债券期限上看，可续期债券的重定价周期有3年和5年，以5年为主。从债项级别来看，2017年发行的可续期债券均为AAA级。

——“一带一路”境内人民币债券。2017年，企业债券市场还发行了一期“一带一路”境内人民币债券，发行人是浙江恒逸集团有限公司，募集资金主要用于发行人与文莱政府合作的中国浙江恒逸（文莱）PMB石油化工项目，开创了利用我国境内人民币债券市场融资用于支持“一带一路”沿线项目建设的先河。

未来专项债券市场发展空间大

结合2017年企业债券市场创新品种的发行情况及194号文政策要求，高慧珂认为未来专项债券、绿色债券仍将持续扩容。2018年，企业债券将更加强化服务于实体经济的能力，而这一目标将以对具体产业的支持为出发点，如精准扶贫、军民融合发展、气候债券等领域或将继续探索创新品种。

专项债券方面，停车场专项债券和城市地下综合管廊专项债券仍是主要发展品种，因为停车场和城市地下综合管廊项目有一定的现金流，当前11类专项债券中仅停车场专项债券和城市地下综合管廊专项债券有以项目收益债券形式发行的，这点也可以验证两者的现金流优势，因此停车场专项债券和城市地下综合管廊专项债券更符合194号文“利用债券资金支持的募投项目，应严格执行项目资本金制度，并建立市场化的投资回报机制，形成持续稳定、合理可行的预期收益”要求。此外，2017年以来，专项债券的发行利率相比一般企业债券也更有优势。综上，专项债券市场未来发展空间大。（记者|邵鹏璐）